3月30日，驴迹科技（股份代号：1745.HK）公布了其上市后首份财报。数据显示，2019年全年，驴迹科技总收益为人民币5.42亿元（人民币，下同），同比增长约79.6%；盈利同比上升61.1%至1.61亿元，净利润率为29.7%；经调整净利润（除去一次性上市开支）为1.79亿元，同比上升68.6%，经调整净利润率为33.0%。

巩固在线电子导览行业“龙头”地位

近年来，在线电子导览作为智慧旅游新型产品迅速普及，并逐渐占据一定的市场体量。据弗若斯特沙利文相关行业报告，预期我国在线电子导览服务市场的交易额会由 2018年的3.4 亿元增至2023年的22.8亿元，复合年增长率为46.3%，远超同期我国旅游市场交易额9.4%的复合年增长水平。2016年-2018年，驴迹科技营业收入由1347.9万元增至3.02亿元，复合年增长率达373.1%；同期盈利则由384.3万元飙升至9978.3万元，复合年增长率高达409.56%。

公开资料显示，驴迹科技的核心业务与景区导览及全域导览相关，主要收入来源于销售在线电子导览，是国内主流OTA（在线旅游）平台电子导览服务的主要供应商。此外，该公司亦向旅游景区管理机构、当地政府办公室出售定制在线电子导览产品及相关智慧管理服务系统。

据上述行业报告，驴迹科技是目前国内最大的在线电子导览供应商，该公司的产品国内市场份额达到86.2%（以2018年的交易总额计）。今年1月17日，驴迹科技在港交所挂牌（股票代码：01745.HK），成为在线电子导览行业首家上市公司，故有“在线电子导览第一股”之称。

驴迹科技2019年度财报披露显示，截至2019年12月31日，驴迹科技累计开发在线电子导览19493个，较2018年的8056个同比增长142.0%。其中，中国旅游景区覆盖总数为11238个，较2018年的5445个同比增长106.4%。从这些数据来看，一方面驴迹科技在线电子导览龙头的地位得到了进一步巩固；另一方面，也不难看出其电子导览覆盖海内外的景区数量呈现逐年激增的趋势。

OTA收益占比连续四年超过9成

从驴迹科技的盈利模式来看，OTA平台为在线电子导览的发展提供了重要保障。驴迹科技将电子导览的API提供给OTA平台，将产品嵌入OTA门户网站、APP或微信小程序，直接吸引用户购买或由OTA搭建售路线，最终收益按照双方约定比例进行分成。

财报显示，2019年驴迹科技与27个OTA平台建立了合作（2018年为22个），并与其中两个平台订立了独家合作协议。通过于在线旅游平台销售在线电子导览的收益约为5.22亿元，占2019年收益总额的约96.4%。实际上，这种情况对于驴迹科技来说并不是第一次。翻查驴迹科技此前在招股书中披露的数据，2016年至2018年，驴迹科技通过OTA平台销售收益占总收益分别约为94.7%、92.3%、和95.5%。换言之，驴迹科技来自OTA平台的收入已经连续四年占比超过九成。

另外，驴迹科技与OTA平台的合作效果也直观地体现在其用户增量及相关收益上。据财报披露，驴迹APP的注册用户数量从2018年的743467增至2019年的1823271个。同期，通过驴迹APP销售在线电子导览的收益分别为60万和70万，增长率约为21.6%。虽然当前所占收入不高，但也表明其优质产品存在较大的提价空间，未来驴迹科技与OTA的收益分成也可能随之而提高。

不过，有观点分析认为，驴迹科技过度依赖OTA平台，流量来源较为单一，营收风险性较大，甚至有被OTA平台“卡脖子”的风险。

该如何看驴迹科技与OTA平台的关系？

在激烈的市场竞争中，尤其在疫情对文旅行业的承重打击下，我们必须承认一个观点——“每年有稳健增长的营收和盈利，便是良好商业模式的外在体现！”从数据上看，驴迹科技的收入主要依靠OTA不假。然而，仅仅看到驴迹科技的收益主要来自OTA平台，便认为企业容易陷入经营困难的解读是片面的，主要基于以下几点原因：

首先，这是驴迹科技是时代发展的产物。举个简单的例子，我们常用的微信就衍生一批以公众号代运营、H5游戏营销、图文编辑器、微信广告投放等内容为主营业务的新型服务企业。这些企业对微信的依赖程度不可谓不高，但只要微信没有消亡，他们的存在就是合理的。

相同的道理，同样适用于驴迹科技与OTA平台。中国的在线旅游市场高度集中，整个在线旅游市场基本掌控在几大OTA平台手里，驴迹科技以优质内容供应商的姿态与它们进行合作是市场环境使然，同时造就了其在在线电子导览领域的领先地位。更何况，由于行业关系，即便OTA行业出现了极端不景气的情况，驴迹科技转型的空间也较不少企业大得多。比如基于SaaS技术布局的智慧景区管理系统、疫情期间大放异彩的驴迹VR导览项目等，都有可能成为新的业务突破口。

其次，这是文旅融合的体现。2019年被视为“文旅融合元年”。去年年初，文化和旅游部部长雒树刚在2019年全国文化和旅游厅局长会议上就文化和旅游融合提出了具体的要求，其融合路径是“理念融合、职能融合、产业融合、市场融合、服务融合、交流融合”。无论从内容创新还是服务结果来看，驴迹科技与OTA平台之间的关联都符合文旅融合的定义与要求。

再者，合作是相互的。驴迹科技2019年财显示，截至2019年12月底，OTA平台上使用过驴迹科技在线电子导览产品的用户，有超过95%给予了其“良好”的体验评价。由此可见，凭借优质的服务内容，驴迹科技在获得流量的同时，也帮助OTA平增加了用户粘性。

最后，经济效益上的双赢。商业时代下，任何合作都是基于相互价值的汲取，从而创造更大的利润空间。驴迹科技CFO王馨在回答投资者问答时表示，目前公司与OTA的分成是各占50%。所以，按照驴迹科技2019年约5.42亿元的年度总收益来计算，去年各OTA平台通过销售在线电子导览的收入也相当可观。

财务状况稳健，港股稀缺标的投资前景乐观

值得注意的是，除了年度营收和净利润之外，驴迹科技的资产状况表现良好。据2019年财报，截至2019年12月31日，驴迹科技在计息银行贷款及其他借贷为0，整体资产负债率8.2%。此外，驴迹科技CFO王馨表示，公司应各项收账款的结算周期并没有因疫情而延长，回款期都在30天以内。考虑到公司目前的主要支出为场地租金和人力成本，结合IPO期间募集到的近7亿元资金，驴迹科技当前现金流充足，经营基本面十分健康。

众所周知，港股市场对于上市公司的行业准入都有着严格的审核机制,既关注企业的过去，也关注企业的未来前景，从而确保香港股票市场的健康发展。从去年9月10日递交招股书到12月底通过港交所聆讯，驴迹科技仅仅用时不足三个月就得到了港交所的认可。上市之后，驴迹科技也被视为港股稀缺标的，可见这家在线电子导览巨头备受外界看好。如今，在疫情之下驴迹科技的投资前景依然获得专业机构认可。

中银国际与建银国际都在3月个股研报中给予了驴迹科技“买入”评级，目标价分别定为2.2港元和2.6港元。在前者的预测中，驴迹科技2018至2021三年收益的复合年增长率将达到46%，主要受益于公司海内外景区覆盖范围的扩大以及市场整合带来的定价上升。而后者则认为，基于2020年15倍的PE，预计驴迹科技2020至2021年的纯利可达到2.2~3.1亿元人民币。按目前的股价，驴迹科技正以5.3~3.8倍PE交易，若不考虑净现金，它的PE则为3.0~2.0倍，当前估值极具吸引力。

总的来说，OTA平台通过驴迹科技在线电子导览产品获得了优质的服务内容、拓宽了产品的多样性及销售渠道；而驴迹科技则借助OTA平台创造了更大的发展空间，得以思考增加企业收益来源的多样化。两者的关系可谓相辅相成，合作共赢。在疫情影响的严峻经济形势下，驴迹科技良好的经营状况进一步展现了其稀缺性与巨大成长潜力。