近日，创业板新规颁布，创业板也开始实施注册制。随着科创板和创业板实施注册制，A股全市场实施注册制指日可待。

注册制是A股的成年礼，为什么这么说？

我们先来看看A股长期实施的“审批制”（或者叫“核准制”，但实质上就是证监会主导的审批制）。中国考虑实施注册制很长时间了，我记得至少讨论了十几年，但管理层一直犹犹豫豫、投鼠忌器，没有实施注册制。为什么不敢实施“注册制”？我想原因是管理层觉得中国资本市场还不具备实施注册制的条件。为什么这么说？注册制的核心是让市场决定企业能否上市、以及上市之后的估值和定价。注册制意味着只要符合上市标准的企业，都可以上市，而且发行价格是由市场决定的。海外成熟资本市场，几乎都是实行注册制的。但长期以来，A股和成熟资本市场相比，一直面临下面几个问题

第一，  中国散户众多，机构投资者发育不够。一个散户主导的市场，有没有定价能力？中国曾经短暂实行过IPO市场化定价，但出现了电力股80倍市盈率发行的荒唐现象，因此社会意见很大，马上就被叫停了，回到一刀切的固定市盈率发行。

第二，  配套的监管措施是否到位？这里边最核心的是两点，上市公司信息披露要求是否到位，以及对上市公司造假的查处力度是否足够充分。

所以注册制的几个核心前提：机构投资者占据主导地位，信息披露的高质量，以及对舞弊行为的严厉打击，长时间内在A股都不具备。因此管理层不敢贸然实施注册制。

但长期实行“审批制”实施带来的弊端也逐步暴露：

第一，  由于一刀切的IPO审批和发行条件，使得很多没有盈利的高科技企业，BAT、美团这样的公司，在审批制下很难在A股上市，只能远走他乡海外上市。这使得亿万A股投资者错过了这些伟大企业的成长红利。展望未来，中国在面临中美全面竞争的大背景下，更需要让自己的高科技公司获得资本市场的支持，显然审批制是无法实现这个目标的。

第二，  审批制下，监管部门往往把指数涨跌当作自己的主要KPI，而更应该加强的监管职能反而履职不到位。监管部门把IPO节奏当作调节指数的工具，一会儿上市条件非常宽松，一会儿又变得非常严（极低的过会率），有时还长期暂停IPO。政策朝令夕改，让拟上市企业无所适从，很多企业家感慨能IPO成功简直就是祖坟冒烟。可以说，审批制已经成为“做大做强资本市场，提高直接融资比例”的最大障碍之一。

第三，  审批制下，企业上市很难，很多优质资产被迫走上借壳上市之路，同时股票供给有限，使得A股历来就有炒小、炒新、炒重组这样的恶习，导致绩差股股价长期虚高。股价长期虚高，又使得监管层投鼠忌器，不敢实施注册制，因为注册制必然导致这些公司的股价暴跌，很多散户将血本无归。可以这样说，审批制塑造了浓浓的“父爱主义”，但就像一个永远不敢放手让孩子独立成长的家长，最终受害的是孩子——我们的投资者，特别是散户投资者。长期的“呵护”，并没有换来散户的获利，反而是散户对投资价值、对投资风险的一无所知，长期热衷于投机炒作，最终亏损零零。更有甚者，很多投资者一旦遇到股市大跌，就开骂政府，好像都是政府的错，金融街在那个时候也经常戒备森严。这是多大的讽刺！

为什么这个时候开始实施注册制，我想原因也很简单：第一，中国目前的现状，到了资本市场必须助力高科技企业发展的阶段了，审批制没有办法解决这个问题，所以注册制首先在科创板，然后在创业板实施；第二，机构投资者队伍这些年不断壮大，特别是外资机构不断进入A股，市场的定价能力有了很大提高；第三，经过2017年以来的结构性行情，绩差股股价虚高的问题得到有效缓解，注册制对市场的冲击大幅度降低；第四，我们的信息披露制度和信息披露质量，对造假舞弊行为的查处能力，以及配套的退市制度安排等，都有了巨大的提升或改变——特别是新《证券法》的实施。

实施注册制，是A股的成年礼，也就是说，政府将放手让市场来决定谁可以上市、IPO如何定价等。注册制是对政府大包大揽的“父爱主义”的告别，是A股走向成熟的必经之路。

注册制下，普通投资者应该怎么办？我们不能再指望监管部门帮我们把关，告诉我们一家上市公司的股票能不能买，应该以什么价格买。因为监管层不再对上市公司的质量负责，也不再规定上市公司的发行价格，他的最重要职责是——一旦发现谁造假，就狠狠处罚。没有了监管层的“庇护”，我相信很多普通投资者会无所适从：为什么亏损股票也会上市？为什么这家公司发行价这么高？为什么这家公司一上市业绩就变脸？诸如此类的问题，在注册制下，只要上市公司没有造假，都是正常现象。在这样的背景下，上市越来越容易，股票越来越不稀缺，投机炒作将越来越困难，但与此同时，好股票永远稀缺，基本面将越来越重要。注册制下，投资者将真正地要承担起“买者自负”的责任，这对塑造良好的投资文化，促进资本市场的成熟发展，非常必要。注册制这一步，不可避免会带来阵痛，甚至有些投资者还会因不适应注册制而被淘汰，但这是中国资本市场必经的成年礼。